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• 发布时间：2024-07-08 03:38:36
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　　“投资也好ღ★ღ，公司基本面研究也好ღ★ღ，专注是做好一件事或通向成功的必要条件ღ★ღ。研究一家上市公司时18新利官网ღ★ღ，我们倾向于选择那些能够专注于某一特定领域ღ★ღ，并能够在此领域深入拓展ღ★ღ、取得显著成就的企业ღ★ღ；投资也一样ღ★ღ，不断去迭代自己的投资认知和投资框架ღ★ღ，坚持长期投资和价值投资ღ★ღ，才能给投资者带来真正的回报ღ★ღ。”

　　“大家都说价值投资就是投资好公司ღ★ღ，但我们认为ღ★ღ，投资的本质还是要认清整体企业的价值所在ღ★ღ，价值投资的核心是认清企业的价值ღ★ღ。”

　　“对于养老金这类长期资金来说ღ★ღ，当下的业绩很多时候并不是当下的操作带来的ღ★ღ，而是之前的操作带来的ღ★ღ。因此对于投资来说ღ★ღ，需要有一定的耐心去等待ღ★ღ。”

　　“纯粹的左侧投资是个高难度动作ღ★ღ，容易出错也容易遭遇波折ღ★ღ。有些很便宜的公司ღ★ღ，也可能在呈现出一种左侧的价值陷阱ღ★ღ，因为随着时代发展ღ★ღ，它的商业模式可能会被颠覆掉ღ★ღ。如果你的交易都是左侧ღ★ღ，肯定会对组合管理产生不利影响ღ★ღ，阶段性的压力会很大ღ★ღ。”

　　以上是国泰基金投研团队三位核心投资经理叶烽ღ★ღ、李刚平ღ★ღ、王宗凯做客“年年有余”栏目时的精彩观点ღ★ღ。

　　随着企业年金制度实施20年ღ★ღ，个人养老金也落地1年多ღ★ღ，我国三支柱养老保障体系已逐步成型ღ★ღ，有关养老资金的投资问题也成为大众关注的焦点ღ★ღ。站在投资经理的角度来看ღ★ღ，养老金投资与普通的公募基金投资有何区别？

　　“养老金投资区别于公募基金投资ღ★ღ，我觉得最重要的还是资金的来源与属性ღ★ღ。”叶烽表示ღ★ღ，公募基金的资金来源主要是老百姓的“闲钱”ღ★ღ，养老金的投资资金主要来源于企事业单位的年金和城镇居民的养老金ღ★ღ，属于的“养老储蓄”ღ★ღ。由于两者的资金属性不一样ღ★ღ、来源不一样ღ★ღ，就导致其投资目的ღ★ღ、风险偏好乃至投资的整体久期都有很大不同ღ★ღ。

　　从投资目的来看ღ★ღ，养老金投资的基准一般对标的是三年期定存并在此基础上下浮动ღ★ღ，而公募基金的投资基准往往是某个指数ღ★ღ。由此可见ღ★ღ，养老金的投资更偏向于绝对收益ღ★ღ。

　　从风险偏好来看ღ★ღ，养老金属于的“养老钱”ღ★ღ，要保证资金的长期稳健增值ღ★ღ，不能造成本金亏损ღ★ღ；而公募基金更注重相对投资收益ღ★ღ。

　　从投资的久期来看ღ★ღ，养老金属于“长钱”同时又是“大资金”ღ★ღ，在管理养老金的时候就需要有大类资产组合管理以及长期投资的视角ღ★ღ，更多是以绝对回报为基础去进行大类资产配置ღ★ღ，争取保持养老金的稳定增值ღ★ღ；而公募基金的投资可能更聚焦于某些行业或者是一两个行业的组合ღ★ღ。

　　作为国泰基金公司全体员工企业年金的操盘手ღ★ღ，叶烽几乎每天都会见到他的基金持有人ღ★ღ，面对的压力是可想而知的ღ★ღ。好在ღ★ღ，过去几年他管理的年金产品均取得了优异的投资回报ღ★ღ。

　　谈到自己所创造的良好业绩ღ★ღ，叶烽坦言ღ★ღ，其中既有偶然性ღ★ღ，也有必然性ღ★ღ。其偶然性在于ღ★ღ，本质上是我们的风格和当前以及前几年的市场风格相对来说比较匹配ღ★ღ；而必然性则在于ღ★ღ，基金的业绩最终还是取决于团队的整体投资框架ღ★ღ、投资价值观以及投资目标ღ★ღ，能够真正为投资者创造回报ღ★ღ。

　　回忆自己的投资生涯ღ★ღ，叶烽表示ღ★ღ，压力最大的时候是2021年年初的时候ღ★ღ，“那时候是核心资产的大牛市ღ★ღ，但我的压力反而很大ღ★ღ，因为整个组合上面核心资产比较少ღ★ღ，我自己觉得核心资产还是有泡沫的ღ★ღ，它的价格透支了未来两三年整体的收益率ღ★ღ，所以我那时候其实是很难再去买下手的ღ★ღ。”出于这种考量ღ★ღ，叶烽那时反其道选择了一些从长期来看价值远远被低估的成长股ღ★ღ。虽然当时压力非常大ღ★ღ，但是从事后来看却取得了非常好的业绩ღ★ღ。

　　这段经历让叶烽更坚定了自己的投资框架——“在做投资的过程横山知枝ღ★ღ，我们是坚守价值投资的ღ★ღ。很多人认为ღ★ღ，价值投资就是投资好公司ღ★ღ，但我们觉得ღ★ღ，投资的本质还是要认清整体企业的价值所在ღ★ღ，价值投资的核心是认清企业的价值横山知枝ღ★ღ，并且在价格和价值偏离很大的区域做买卖18新利官网ღ★ღ。”

　　团队三位投资经理对左右侧各有千秋ღ★ღ。比如在投资决策上ღ★ღ，叶烽一般偏左侧ღ★ღ，在其看来ღ★ღ，左侧投资是对赔率的追求ღ★ღ，往往发生在产业景气周期尚未到来之际ღ★ღ，而拉长周期的相对回报也更高ღ★ღ。“左侧的优势一方面在于回报通常会是非常大ღ★ღ。我们过去拿住的一些增长了3-5倍的标的ღ★ღ，基本都是靠左侧才得以进入的ღ★ღ。”同时ღ★ღ，左侧也能容纳更多的资金ღ★ღ，拥挤对相对来说也比较低ღ★ღ，如果在右侧进入ღ★ღ，其中的冲击成本和安全边际往往并没有那么可观ღ★ღ。另外ღ★ღ，左侧投资的优势还在于对回撤的控制能力会比较好ღ★ღ，当市场进入上涨周期后ღ★ღ，左侧布局的收益往往也会比较大ღ★ღ。很多时候对于大资金来说ღ★ღ，当下的业绩并不是当下的操作所带来的ღ★ღ，而是之前的操作带来的ღ★ღ。

　　“对于投资来说ღ★ღ，需要有一定的等待时间去实现真正的价值投资ღ★ღ，其实我们2021年以及2022年的收益18新利官网ღ★ღ，很多时候是前几年布局留下来的种子在开花结果ღ★ღ，所以我们一直都是崇尚这样的投资理念ღ★ღ，这也是超左侧布局的意义所在ღ★ღ。”

　　王宗凯则更均衡ღ★ღ，左右侧都有可能做ღ★ღ，他认为ღ★ღ，虽然从业绩归因的统计结果来看18新利官网ღ★ღ，呈现出了显著的左侧投资风格ღ★ღ，但投资关键还是要“基于投资标的未来空间ღ★ღ，以及进场价格的安全边际”ღ★ღ；李刚平则属于左侧会做ღ★ღ，右侧也敢上ღ★ღ。

　　不过叶烽也坦言ღ★ღ，纯粹的左侧投资是高难度动作ღ★ღ，容易出错也容易遭遇波折ღ★ღ。“有些很便宜的公司横山知枝ღ★ღ，也可能在呈现出一种左侧的价值陷阱ღ★ღ，因为随着时代发展横山知枝ღ★ღ，它的商业模式可能会被颠覆掉横山知枝ღ★ღ。如果你的交易都是左侧ღ★ღ，肯定会对组合管理产生不利ღ★ღ，阶段性的压力会很大ღ★ღ。”

　　或许正因如此ღ★ღ，国泰基金养老金投研团队会在实战中呈现出一种“左右侧相结合”的模式ღ★ღ。例如在左侧提前布局ღ★ღ，待反转信号明确后ღ★ღ，再继续在右侧进行加仓ღ★ღ。在他们看来ღ★ღ，左右之分并无对错ღ★ღ，实际上还是与投资经理的性格特点ღ★ღ、成长经历乃至受托资金的属性息息相关ღ★ღ。“只要它的整体的框架是能相契合的ღ★ღ，跟他的性格相契合的ღ★ღ，我觉得都是一个比较成功的方法论ღ★ღ。我们团队不是绝对的左侧和右侧ღ★ღ，微观上要根据行业属性来决定投资特征ღ★ღ，操作上要重视两者的相结合ღ★ღ。”

　　那么对于当下的权益市场而言ღ★ღ，如何看待左右侧机遇？王宗凯表示ღ★ღ，从估值来看ღ★ღ，现在的A股市场无论是从历史序列来看18新利官网ღ★ღ，还是从横向对比来看ღ★ღ，都是一个估值的洼地ღ★ღ。李刚平也认为ღ★ღ，团队对A股市场整个基调的看法是比较乐观ღ★ღ，但是同时在对大的方向感到乐观的前提之下ღ★ღ，也要有一丝谨慎ღ★ღ。

　　近十年间ღ★ღ，中国已跨过了第一个快速人口老龄化期ღ★ღ，很快还需应对一个更快速的人口老龄化期ღ★ღ。生活中总是充满了未知的风险ღ★ღ，而养老规划是关乎每个人的重要命题ღ★ღ，它要求我们前瞻性地以科学的方式ღ★ღ，提前布局ღ★ღ，未雨绸缪ღ★ღ。

　　在节目的最后ღ★ღ，国泰基金养老金投研团队三位投资经理也谈及了给当下年轻人的建议ღ★ღ。叶烽建议年轻人ღ★ღ，不忘初心ღ★ღ，坚持自己的热爱的事业ღ★ღ，一定会闯出一片天地ღ★ღ。

　　注ღ★ღ：观点仅供参考ღ★ღ，不构成投资建议或承诺ღ★ღ。市场有风险横山知枝ღ★ღ，投资需谨慎ღ★ღ。投资者在进行投资决策前ღ★ღ，请详阅基金法律文件ღ★ღ，充分考虑自身风险承受能力ღ★ღ，选择风险匹配的产品谨慎投资ღ★ღ。基金有风险ღ★ღ，投资需谨慎ღ★ღ。

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