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• 发布时间：2025-08-07 15:25:03
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　　这是北京一家FA机构投资总监分享的最新遭遇✿★★ღ。今年团队在为一家AI硬件公司寻找投资方的过程中✿★★ღ，对接的多个意向投资人都明里暗里表达了类似的意思“如果你找到领投方✿★★ღ，我们还是愿意跟的✿★★ღ。”

　　投资界聊了多位一级市场从业者✿★★ღ，多数人对此心有戚戚✿★★ღ：除去大热的具身智能✿★★ღ、AI头部项目✿★★ღ，其他大部分项目都存在这样的体感✿★★ღ。

　　此时此刻✿★★ღ，国资成为一级市场绝对主力军✿★★ღ，大多数市场化机构资金紧张18luck新利体育手机版✿★★ღ。然而受限于追责机制✿★★ღ，国资往往不会轻易领投✿★★ღ。找不到领投方✿★★ღ，这一幕开始摆在创业者面前✿★★ღ。

　　一家总部位于长三角的先进制造产业链上的项目✿★★ღ，正开放新一轮1.5亿元的融资达芙妮d18✿★★ღ，愿意配合谈一些地方的招商引资需求✿★★ღ，以期尽快配齐融资额度达芙妮d18✿★★ღ。几番碰撞✿★★ღ，江浙一带多家国资基金释放了明确的信号可出资18luck新利体育手机版✿★★ღ，金额有限制✿★★ღ，返投考核✿★★ღ，不领投✿★★ღ。

　　“浙江某地最多出3000万✿★★ღ，再多就得上县级管委会✿★★ღ，各种落地要签违约合同✿★★ღ，资金还得分批到位✿★★ღ。”

　　“江苏一地的政府引导金最多出到总规模的30%✿★★ღ，返投2倍✿★★ღ，宽口径✿★★ღ，不但不领投✿★★ღ，还对未来可能的领投方资质要求很高✿★★ღ。但现在大领投实在不好找……”

　　任职于上海一家FA机构的王炎告诉我们✿★★ღ，现状就是如此达芙妮d18✿★★ღ，似乎接触的投资人都在说“投钱可以✿★★ღ，我不领投”✿★★ღ。于是✿★★ღ，一群跟投方看似到位✿★★ღ，群龙等待一个首领✿★★ღ，“但极有可能员工自强活动✿★★ღ，✿★★ღ，当你真的回过头去找他们✿★★ღ，发现煮熟的鸭子全飞了✿★★ღ。”

　　更有甚者✿★★ღ，角色是跟投方达芙妮d18✿★★ღ，但需求一点没少✿★★ღ：提供市场化资本的尽调报告✿★★ღ，要能落地✿★★ღ，至少也是落产能“虽不领投✿★★ღ，但要返投”✿★★ღ，市场化资本给别人“落地”抬轿子✿★★ღ，到头来可能领投得到的比跟投还少✿★★ღ。

　　“如何证明你的公司值得我出手？”从另一个角度来看18luck新利体育手机版✿★★ღ，市场上优质项目的缺失✿★★ღ，导致了领投的愈发谨慎✿★★ღ。

　　好项目不多党群✿★★ღ，✿★★ღ，投资人不再频繁扣动扳机了✿★★ღ；或是项目本身发展遇到瓶颈18luck新利体育手机版✿★★ღ，暂时未能达到投资机构的期望✿★★ღ，估值提高了✿★★ღ，发展却尚未匹配得当✿★★ღ。于是✿★★ღ，为了降低风险✿★★ღ，慎重的投资人开始等待一个更为合理的出手时刻✿★★ღ，或者干脆只做个跟投✿★★ღ。

　　“以前融资都说不要国资✿★★ღ，现在倒是有了国资轮✿★★ღ，但缺一个社会化资本来领投✿★★ღ，解决定价的问题✿★★ღ。”我的FA朋友进一步指出症结所在✿★★ღ：

　　通常来说✿★★ღ，在一笔投资中✿★★ღ，领投方往往会投入更大比例的资金✿★★ღ，因而在决定被投公司估值和融资定价时拥有更大的话语权✿★★ღ；同样地✿★★ღ，他们也势必承担着更大的投资风险✿★★ღ。随着今天一级市场国资成为主力资金✿★★ღ，事情悄悄发生了微妙变化✿★★ღ。

　　说到底✿★★ღ，还是责任问题投资本身是个非标动作✿★★ღ，“国资心里打鼓✿★★ღ，更希望通过纯市场化的机构去领投及定价✿★★ღ，以便证明项目的质量✿★★ღ，证明这笔投资值得出手✿★★ღ。”

　　投资界交流一圈下来✿★★ღ，一些地方政府引导基金甚至明文规定政府不做领投✿★★ღ。有的地方基金则严格控制投资阶段和估值✿★★ღ，一旦超过某一条线则多为跟投策略✿★★ღ，或者干脆放弃✿★★ღ。

　　比如18luck新利体育手机版✿★★ღ，一些地区国资出资比例最多为1:1✿★★ღ，即社会化资本出资5000万✿★★ღ，则国资最多也是同样的数字✿★★ღ；还有一些国资保守✿★★ღ，无论社会化资本出资多少✿★★ღ，出资上限只有3000万✿★★ღ。

　　一些在体系内“自下而上”推动的项目✿★★ღ，不要说领投✿★★ღ，甚至投资出手都异常艰难✿★★ღ：“BP交上去✿★★ღ，99%会石沉大海✿★★ღ，因为找不到真正能够拍板的人✿★★ღ。”王炎提醒到✿★★ღ。

　　退一步来说✿★★ღ，即便国资成为领投方✿★★ღ，回购条件也往往更加严格✿★★ღ，例如设置一些惩罚性过重的对赌条款✿★★ღ，一旦触发新利体育APP✿★★ღ，✿★★ღ，创始人将背负个人无限连带责任✿★★ღ。这两年✿★★ღ，一级市场对这样的故事并不陌生✿★★ღ。

　　看着钱躺在基金里一动不动✿★★ღ，LP也心急✿★★ღ。“内部有投资指标的考核✿★★ღ，但大部分子基金没有完成✿★★ღ，政府正催着投资✿★★ღ。”华南某天使投资基金的总经理告诉我们✿★★ღ，GP投不出去✿★★ღ，他们也将受到上级的审查✿★★ღ。

　　“当前最大的挑战是如何瞄准未来达芙妮d18✿★★ღ，进行更大胆的投资✿★★ღ。”达晨财智执行合伙人✿★★ღ、首席投资官肖冰坦言✿★★ღ，在资金相对充裕的情况下✿★★ღ，要将精力集中在提升投资标准上18luck新利体育官网✿★★ღ，✿★★ღ，尽力避免重演互联网时代人民币基金错失明星项目的情况✿★★ღ。

　　从业三十余年✿★★ღ，松禾资本创始合伙人厉伟曾感慨✿★★ღ，我们在大环境下✿★★ღ，要不断衡量自己的能力边界✿★★ღ。虽然我们主张突破自己✿★★ღ，但是必须知道“度”在哪里✿★★ღ，步子跨得太大✿★★ღ，是会有问题的✿★★ღ。换言之✿★★ღ，保持克制✿★★ღ。

　　经纬创投创始管理合伙人徐传陞也提醒过✿★★ღ，中国有超过两万家投资机构✿★★ღ，美国只有2000多家✿★★ღ，我们管理的钱却是美国的十分之一✿★★ღ。资本市场走向良性发展的过程中达芙妮d18✿★★ღ，一定会经历一次痛苦的调整✿★★ღ，所有机构都要问自己✿★★ღ，优势在哪里✿★★ღ，差异化在哪里✿★★ღ。

　　君联资本总裁李家庆曾直言✿★★ღ，创投这个行业就是一场持久战✿★★ღ，时间越长越能看清形势的变化✿★★ღ，面对短期的起✿★★ღ、伏✿★★ღ，得✿★★ღ、失✿★★ღ，还是要把时间跨度拉得更长一些来看待✿★★ღ。也许今天不必过于在意短期的波动✿★★ღ，该来的都会来✿★★ღ。

　　以往大家总在怀念✿★★ღ，或者希望回到2021年新利体育18✿★★ღ，那个看起来有无限资金流动的时期✿★★ღ。但回到过去显然不可能✿★★ღ。